作为此次反腐事件之中，最被人们关注的2个人，李铁和陈戌源的审判结果意义非常的大，他们并不是此次被带走的人之中官职最高的，但是他们却是让球迷们最为了解的，可以说这2人的未来情况真的将深远影响着中国足坛未来的走势，以及对于中国足球的未来信心趋势。因此，现在外界都在盯着看着，相关部门在这个事情上，也必须也有义务给外界一个明确公正的交代。

小序：10月PPI同比（-0.1pct至-2.6%）、CPI同比（-0.2pct至-0.2%）双双回落，但并非源于需求走弱，而是供给加多，但食物供给加多仅仅一方面，PPI的问题易被疏远。

CPI并不单反应需求，10月回落更多反应供给成分。CPI上一轮高点为2022年9月（2.8%），但彼时无东谈主合计需求过热，而是供给不及，22Q4以来CPI回落适值在于供给开释。而10月CPI再度回落，名义上食物供给加多是最主要影响成分，但“卑劣投资过热—结构性产能多余—卑劣PPI下行——中枢商品CPI”是被疏远的价钱连累项。

PPI：卑劣制造业投资高增后造成阶段性结构性产能多余，导致PPI再度走弱。10月PPI环比0%，咱们此前基于产能哄骗率描写的PPI提高见地握续证实较好的预测杀青。拆分结构来看。石油化工产业链PPI孝顺10月举座PPI环比0.1个百分点。煤炭冶金产业链PPI孝顺10月举座PPI环比0.1个百分点。但卑劣PPI（包婉曲口贵寓等）连累10月举座PPI环比0.2个百分点。本年以来制造业投资握续苍劲，显明强于工业品需求本应拉动的幅度，更多反应优惠计谋的饱读动杀青，但也造成结构性产能多余，相应压制举座PPI。

PPI传导效应：中枢商品CPI回落幅度小于非食物糊口贵寓PPI，诠释供给侧PPI传导成分压制CPI、而不是结尾需求。10月非食物糊口贵寓PPI同比大幅回落0.4pct至-0.7%，而非食物糊口贵寓PPI向中枢商品CPI的传导特殊判辨（口径相似），在此布景下，10月中枢商品CPI同比也回落0.2pct至0.1%，反应PPI回落传导。且中枢商品CPI回落幅度小于非食物糊口贵寓PPI，也诠释结尾需求其实相对较好、但供给侧价钱下落组成影响，结构上天然家用器具CPI同比回升，但权重更大的交通器具、通讯器具下落显明。

食物供给三季度生猪存栏强健，传导至现在猪肉价钱回落。10月食物CPI环比-0.8%，跌幅略大于季节性，结构上，咱们构建的猪肉价钱提高见地接续证实较好的前瞻作用。生猪存栏三季度接续稳步还原，而接头到生猪存栏中亦包括较多已育肥的商品肥猪，因此生猪存栏向猪肉价钱的传导时滞无需恭候9个月（生猪日常衍生周期），而是在10月已造成传导，10月猪肉CPI环比-2%，跌幅大于季节性。

服务CPI：房租CPI，出行关系的中枢服务CPI同比有所回落、但仍处高位。服务CPI中最大单项是锚定房租变化的捏造房租CPI，10月租出房房租CPI环比-0.1%，延续自2022年以来一直弱于季节性的态势，反不雅出行需求对应的非房租服务CPI，天然在7-8月暑期出行握续偏强造成需求前置的高基数后，9-10月对应回落，10月非房租服务CPI环比-0.1%低于季节性，但下半年以来（7-10月）平均环比为0.3%，与季节性基本握平，显表露行服务耗尽虽有所降温、但仍然偏强。

不宜对CPI转负过度解读为通缩风险，但需保重卑劣投资过快延迟后的供给侧结构性产能多余隐忧。PPI方面，国内煤炭供给最快开释的阶段冉冉以前，现在库存已处于历史较高水平（供给过度富裕），后续库存回落历程中煤价也有上行空间，补助PPI回升。而节拍方面，单从翘尾成分来看本轮PPI上行也可握续至24Q2，但需保重本轮卑劣投资过快延迟后造成的结构性产能多余隐忧，或压制后续PPI回升幅度。CPI方面，以前三年CPI大幅波动基本源于PPI和食物等供给侧影响，而本轮PPI上行也将补助耗尽品CPI回升，近似21-22年限定，但幅度瞻望相对和顺，同期城镇做事参与率最快回升阶段已过，天下服务耗尽瞻望有所降温，瞻望本轮CPI上行也将握续至24Q2，但幅度相对和顺。

以下为正文

CPI上一轮高点为2022年9月（2.8%），但彼时无东谈主合计需求过热，而是供给不及，22Q4以来的CPI回落适值在于供给开释。2019年以来。猪肉供给开动的食物CPI与PPI开动的制品油和中枢商品CPI，实在主导了举座PPI的所有这个词走势。比喻2022年9月CPI高达2.8%，但无东谈主盘考需求过热，彼时孝顺CPI握续回升的力量70%来自PPI高企对制品油CPI和中枢商品CPI的传导，30%的孝顺来自生猪衍生企业压栏惜售导致猪肉价钱再度飙升。22Q4以来的CPI回落适值源于猪肉供给开动的食物CPI，和受PPI开动的中枢商品与制品油CPI同比快速下行。

“卑劣投资过热—结构性产能多余—卑劣PPI下行——中枢商品CPI”是容易被疏远的价钱连累项。10月CPI同比回落0.2pct至-0.2%，而翘尾影响约为-0.2个百分点，与上月相似，诠释基数并不是导致CPI回落的原因，更多是新加价成分的下行。除了因食物供给加多，导致食物CPI对举座CPI同比的孝顺回落0.2个百分点除外，PPI数据呈现出卑劣跌幅更大、并传到至中枢商品CPI回落的征象，后者是被商场疏远的价钱连累项。

10月PPI环比0%，同比回落0.1pct至-2.6%，咱们此前基于产能哄骗率描写的PPI提高见地握续证实较好的预测杀青。拆分结构来看。

1）石油化工产业链PPI孝顺10月举座PPI环比0.1个百分点。受前期油价回升的滞后传导，10月石油设备（2.8%）、石油加工（2.5%）等石化产业链PPI环比高涨。

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2）煤炭冶金产业链PPI孝顺10月举座PPI环比0.1个百分点。其中，煤炭设备（3.4%）环比接续回升，透露追随煤炭库存由“历史极高水平”向“日常水平”回落历程中，煤价将迎来握续高涨历程。玄色压延（-0.6 %）、有色压延（-0.2%）环比则有所下行。

3）卑劣PPI（包婉曲口贵寓等）连累10月举座PPI环比0.2个百分点。本年以来制造业投资握续苍劲，至9月累计同比高达6.2%，显明强于工业品需求本应拉动的幅度，更多反应优惠计谋的饱读动杀青，但也进而造成结构性产能多余问题，相应压制举座PPI，其入网算机电子建筑制造业PPI环比-0.3%。

最初不雅察更衔尾上游的PPI口径，10月非食物糊口贵寓PPI同比大幅回落0.4pct至-0.7%，与10月举座PPI走弱的趋势较一致。而非食物糊口贵寓PPI向中枢商品CPI的传导特殊判辨（口径相似），在此布景下，10月中枢商品CPI同比也回落0.2pct至0.1%，反应PPI回落传导。且中枢商品CPI回落幅度小于非食物糊口贵寓PPI，也诠释结尾需求其实相对较好、但供给侧价钱下落组成影响，结构上天然家用器具CPI同比回升（+0.9pct至-0.8%），但权重更大的交通器具（-0.2pct至-4.8%）、通讯器具（-0.7pct至-3.8%）下落显明。接头到月度CPI仅公布八项中枢商品，仅为全口径中枢商品的50%，瞻望其他中枢商品CPI同比也有所回落。

10月食物CPI环比-0.8%，跌幅略大于季节性，结构上，咱们构建的猪肉价钱提高见地接续证实较好的前瞻作用。笔据该见地来看，生猪存栏三季度接续稳步还原，而接头到生猪存栏中亦包括较多已育肥的商品肥猪，因此生猪存栏向猪肉价钱的传导时滞无需恭候9个月（生猪日常衍生周期），而是在10月已造成传导，在短期衍生户压栏惜售杀青后，猪肉价钱重新向存栏对应水平总结，10月猪肉CPI环比-2%，跌幅大于季节性。此外鲜菜、鲜果供给举座仍相对富裕，10月环比折柳为-1.9%、0.9%，与季节性基本握平，举座食物CPI同比回落0.8pct至-4.0%。

服务CPI中最大单项是锚定房租变化的捏造房租CPI，10月租出房房租CPI环比-0.1%，延续自2022年以来一直弱于季节性的态势，房租CPI同比低基数下仅小幅回升0.1pct至0.1%。反不雅出行需求对应的非房租服务CPI，天然在7-8月暑期出行握续偏强造成需求前置的高基数后，9-10月对应回落，10月非房租服务CPI环比-0.1%低于季节性，但下半年以来（7-10月）平均环比为0.3%，与季节性基本握平，显表露行服务耗尽虽有所降温、但仍然偏强。“十一”本事旅游出行数据阐扬仍然积极，举座非房租服务CPI同比10月虽回落0.2pct至1.7%，但仍处于较高水平。

PPI方面，海外油价高位和国内煤价回升或股东PPI年内还原加速，本轮PPI上行或握续至24Q2，但卑劣结构性产能多余问题或影响回升幅度。从原油供需缺口来看，供给偏紧的状态将握续至24年上半年，加之地缘政事风险扰动，瞻望油价仍将处于高位。更垂危的是，国内煤炭供给最快开释的阶段冉冉以前，现在库存已处于历史较高水平（供给过度富裕），后续库存回落历程中煤价也有上行空间。而节拍方面，单从翘尾成分来看本轮PPI上行也可握续至24Q2，但需保重本轮卑劣投资过快延迟后造成的结构性产能多余隐忧，或压制后续PPI回升幅度。初步瞻望11月PPI同比-2.7%，小幅下修2023年PPI同比至-3%，看守2024年PPI同比预测0.6%傍边判断不变。

CPI方面，以前三年CPI大幅波动基本源于PPI和食物等供给侧影响，而本轮PPI上行也将补助耗尽品CPI回升，近似21-22年限定，但幅度瞻望相对和顺，同期城镇做事参与率最快回升阶段已过，天下服务耗尽瞻望有所降温，瞻望本轮CPI上行也将握续至24Q2，但幅度相对和顺，初步瞻望11月CPI同比-0.1%，小幅下修2023年、2024年举座CPI同比预测至0.3%、0.8%。

本文作家：申万宏源屠强、王胜，本文开头：申万宏源宏不雅，原文标题：《被疏远的价钱“连累项”——通胀简析（23.10）》,本文有改革。

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